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                              大秦鐵路(601006):運煤旺季已至 冷冬提振需求

                              作者:admin 發布日期: 2021-01-08 二維碼分享

                              電煤迎峰度冬,大秦鐵路正處于運煤旺季

                              12 月,大秦線完成貨運量3793 萬噸,同比增長7.54%;日均運量122.35萬噸;2020 全年,大秦線累計完成貨運量4.05 億噸,同比減少5.99%(公司公告2021/1/5)。冬季用煤高峰期已至,疊加“拉尼娜”冷冬影響、工業用電需求大增、進口煤剩余額度限制,大秦線運量在11-12 月維持高位。

                              展望1Q21,盡管進口煤額度刷新或使煤炭進口量環比增加,但是寒冷天氣與外貿訂單驅動的生活工業用電高峰需求或將持續,我們預計大秦線在1Q21 的日均運量維持在120-125 萬噸的高位。我們預計2020/21/22 年EPS 為0.71/0.79/0.77 元,目標價為7.90 元。維持“增持”評級。

                              冷冬疊加工業用電大增,驅動大秦線4Q20 運量增長大秦線運量在4Q20 同比增長1.2%;其中,10 月為秋季例行大修期,11-12月的日均運量約124 萬噸,接近滿載狀態。大秦線冬季貨運量的增長主要因為:國內寒冷天氣使生活用電增加、海外訂單回流使工業用電提高、進口煤存在剩余額度限制。在需求方面,12 月全國發電量(快報數據)同比增長約11%(國家發改委)。在運輸方面,12 月國家鐵路的煤炭發送量同比增長10%(國家鐵路局);秦皇島港、曹妃甸港、黃驊港、京唐港東港的鐵路煤炭入港量同比增長7%、33%、4%、4%(Wind)。在競爭結構方面,進口煤對大秦線的競爭壓力較小,因為年末存在進口煤剩余額度限制。

                              1Q21 電煤高景氣或將延續,大秦線運量有望保持高位我們預計,大秦線1Q21 的日均運量維持在120-125 萬噸的高位,基于:1)大秦線下游地區處于冬季電煤旺季后半程(傳統旺季為11 月-次年1 月);2)寒冷天氣與外貿訂單驅動的生活工業用電高峰需求或將持續;3)盡管進口煤額度刷新或使煤炭進口量環比增加(歷史情況見圖表5),但下游用煤需求強勁或使國內運煤量仍保持高位;據新華社報道,國鐵集團力爭2021 年1 月日均裝運電煤超過5.2 萬車(2020 年12 月:5.1 萬車)。

                              320 億元可轉債順利發行,對股本的潛在攤薄比例約28%公司在2020 年12 月發行320 億元可轉債,初始轉股價格7.66 元,較正股當前價格6.50 元高出約18%。假設可轉債全部轉股,股本攤薄比例約28%??紤]轉股溢價率較高,我們模型假設可轉債在2022 年底前不轉股。

                              高股息具有吸引力,維持“增持”評級

                              據公司2020/21/22 年分紅承諾,每股股息將不低于0.48 元/年,對應股息率7.4%。我們預計大秦線2021/22 年運量為4.35/4.35 億噸。我們上調2020年歸母凈利至106 億元(前值105 億元),因大秦線冬季運量高于我們預期;我們下調2021/22 年歸母凈利至118/114 億元(前值127/125 億元),因320 億元可轉債產生較高的財務費用、疫情反復降低旅客出行意愿。我們基于10x 2021PE(前值10x 2020PE;公司在2014-2019 年的歷史PE中樞為10 倍),調整目標價至7.9 元(前值7.0 元),維持“增持”評級。

                              風險提示:經濟快速下行,浩吉/蒙冀/瓦日鐵路分流運量,公路治超放松。

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